星期六股价笔记

星期六基础信息

星期六是指中国佛山星期六鞋业股份有限公司，主要生产女皮鞋为主。官网 http://www.st-sat.com/

星期六股份有限公司成立于2002年07月25日，法定代表人为于洪涛,实为张泽民,

实缴资本为3亿, 3千多人的大公司，属于纺织服装、服饰业，网红行业

于洪涛今年53，解放军人出身，计算机工程师，星期六的董事和经理

天眼查显示星期六股东收益的最大收益人为张泽民，股份是13.87%

LYONE GROUP PTE.LTD.新加坡力元,一家投资公司,持股比例为 12.56% (9千万股左右)

上海迈佳网络科技有限公司(张泽民旗下的一家小公司) 持股比例为0.37%

深圳市星期六投资控股有限公司持股比例 19.85% (1亿股左右)

星期六目前总股票数量约为7.4亿，流通股票数量为5.3亿

这是一个由造皮鞋向互联网转型发展的企业

股价与大盘

星期六于2009年9月3号在A股上市，开盘价为22.5元，发行市盈率为37.89倍

观看皮鞋制品类股票的历史，蜻蜓，天创, 奥康都是一路下跌

皮鞋很有可能是一个会被淘汰的行业

2009-2014年股价一路下滑，最低达到4.7元，6年的均价11块左右

猜测下跌原因1
2007-2014的中国熊市，2009年A股从3400点，一直向下走到2014的2400点,极大挫败投资者的信心
近6年的通货膨胀率平均维持在3%左右，价格比较稳定，产品利润和前景不被看好
中国经济市场普遍比较萧条

猜测下跌原因2
股价本身在估值偏高,皮鞋技术外观没有创新, 价格都比较贵，制造皮鞋的同行奥康，红蜻蜓，
天创都在走下坡路社会发展节奏加快了新型运动鞋冲击皮鞋市场,运动鞋透气，舒服成了皮鞋的替代品

猜测下跌原因3
由于财务数据在东方财富只能看到2015年6月份的，财务数据就无法分析了
能跌到5块钱肯定是大利空。

猜测下跌原因4:
连续5年业绩没有达到预期，并且扩张亏损，EPS年年创新低


中国鞋历史
在封建时期，中华人们主要穿的是草鞋和布鞋，木底鞋,兽皮鞋。直到清朝鸦片战争，
西方工业革命带来缝纫机技术有了千层布鞋，1899年美国人发明了胶底鞋，在改革开放后，
人人都是胶底布鞋，一双解放鞋，穿好几年。2008年，北京申奥成功，中国进入了一个全民运动的时代，
运动鞋这类商品市场突然增大。鞋底终于不再只是胶底板鞋了，乔丹，耐克，新型的鞋底材质，气垫，
弹性材质啊，莆田鞋开始大量流入市场。不得不说这些新鞋子
的确是比过去888拖鞋，回力板鞋好穿多了，变得更叫透气，脚臭也减少了。

2014-2017超级震荡上涨阶段，星期六从6块钱，最高涨到24.99元，均价为11.91元

2014年-6月到2015年6月暴涨
猜测暴涨原因1
2014年7月股市从2300点开始暴涨到2015年5月27号5085点,使得星期六达到近4年最高价
指数配合互联网，央行降息，加新闻炒作的暴涨引发了大量人把资金投入股市，基本上买什么都挣
但是很多人都没有兑现


猜测暴涨原因2
皮鞋的销量通常都在第三,四季度达到顶峰(冬天由于天气寒冷的女性购买皮靴的数量增加),
刚好股市涨的时间在7月到明年5月, 这时候配合巨大的利好，和媒体唱多导致股价暴涨3倍

猜测暴涨原因3
互联网+,星期六于2010年入驻淘宝，平均每季度的利润为2000万左右，利润并无明显上涨，
纯属炒作国务院支持电商，双十一巨大成交量带来多次涨停

2015年6月-到2015年9月暴跌
猜测暴跌原因1
证监会清查违规的场外配资，因为有很多人通过券商加杠杆,在当时你加了杠杆就能挣钱
这样无限加下去，迟早会对经济造成巨大的冲击。证监会打击违法杠杆，大量减少了做多的资金
买方无力承受卖盘，股价迎来暴跌，5000点从两个月直接跌到3000点左右

伊朗6月份宣布出口大量石油，国际油价暴跌，对中国油价造成巨幅冲击

星期六在9月份迎来最低价7.05元,营业利润平均在2500万左右,比过去有小幅上涨

2015年9月到2016年2月
猜测上涨原因1
皮鞋的旺季销售期来临,国家发改委1月宣布石油价格不调整，星期六股价再次反弹到18元

2015年12月2016年1月
猜测下跌原因1
美元指数暴跌，外汇下跌，获利盘了结。星期六达到价格9元

2016年1月到2017年4月
猜测上涨原因1
总体来说星期六全年利润在小幅下降，但是还是涨上去了，还涨到了19元
可能是中国石油涨上去了吧

2017到-2019年直线暴跌阶段，股价从18块钱跌到最低3.75，均价6.5左右

猜测暴跌原因1: 

中国石油震荡下跌，其中2017年12月亏损3.25亿，资产减值4.25亿，巨额利空，前几年挣得钱都不够亏的

2019-2020年连板一个月，最高价36.56，均价18.42，最低价5.3

猜测暴涨原因1:
2019年9月31号净利润1.13亿，2019年12月31号净利润1.72亿，
盈利能力相比以前每季度2500万已经发生了质变
已经慢慢从一个卖皮鞋的转换成了互联网企业

猜测暴涨原因2:
网红经济带来的巨额销量，我从来对网红经济都是表示怀疑的，因为网络毕竟很虚拟，骗子居多。

价格与盈利与研报分析

星期六在2015年到2020年的净资产一直保持在3.7到4.5左右的价格

每股的平均收益为0.0732元, 7亿的股份有5.3亿股份是流通的, 流通市值为 5.3亿 * 18.42 = 97亿的市值

粗略统计历年利润分析图表

年份	第一季度	第二季度	第三季度	第四季度	平均利润
2015	未知	2800万	2473万	2391万	2554万
2016	934万	2063万	1787万	2105万	1715万
2017	1192万	2442万	2253万	-3.47亿	-7203万
2018	2006万	3296万	2322万	1731万	2338万
2019	2234万	6595万	1.13亿	1.65亿	9157万
2020	-5050万

2010年到2016年星期六主要是靠服装鞋类行业进行盈利, 盈利虽有小步上扬

利润增长平均在10%左右, 2016年甚至利润下跌10%,2017年新增了一个互联网广告收入,

公司开始转型，一开始总利润是大幅度下降的，鞋子主要是卖华东华北地区，广告收入在稳步上升

2017到2019年，互联网广告从占总收入6%到现在的40%, 实现了利润翻倍，短短两年，

从年盈利1.6亿到年盈利8亿，如果能一直这样保持下去，星期六的未来一片蓝天。

按照互联网的市盈率，腾讯从4块钱到400块钱，阿里从560块钱到1600块钱

2010年研报分析

星期六在2009年12月3号达到了最高价，26.8元。也不算很高吧！

我觉得这就是股票过度暴涨的原因，新股上市上升三个月，持续暴涨，严重偏离期望

到现在，在股市也是一个常态。可以说新股上市的拉升期属于赌博期，后面就是利润见证价值。

鞋属于日用品，它是不大可能严重偏离价值了，也就是利润是稳定的。

2010年，银行的年利率为2.5%到2.8%之间

2010-04-01	星期六	国都证券	星期六：门店扩张促发展
2010-03-01	星期六	中金财富	09年渠道扩张缓慢制约公司业绩增长
2010-03-02	星期六	第一创业	加快开店速度消化存货是首要任务
2010-03-02	星期六	中国银河	稳步发展中的时尚女鞋多品牌零售商
2010-03-03	星期六	国金证券	09年年报点评-报告期内公司实现营业总收入8.8亿元
2010-04-01	星期六	国都证券	星期六：门店扩张促发展
2010-04-19	星期六	湘财证券	星期六：营收增长符合预期主营业务业绩表现平平
2010-06-03	星期六	第一创业	星期六：消化存货、加快开店值得期待
2010-06-22	星期六	金元证券	星期六：加速渠道扩张分享女鞋行业快速发展的盛宴
2010-07-30	星期六	华泰联合证券	星期六：先投入待产出
2010-07-30	星期六	国金证券	星期六：主品牌星期六和索菲娅销售收入快速增长
2010-08-02	星期六	金元证券	星期六：中报点评-库存结构向好费用压力较大
2010-08-16	星期六	群益证券	星期六：渠道拓展影响短期业绩
2010-10-25	星期六	国金证券	星期六：星期六鞋业三季报点评
2010-10-26	星期六	金元证券	星期六：三季报点评-费用大幅增加导致业绩下滑
2010-10-27	星期六	东兴证券	星期六：盈利低于预期扩张代价颇大-三季报点评
2010-11-23	星期六	东方证券	星期六：经营拐点确立未来盈利增速和质量双提升
2010-12-20	星期六	安信证券	星期六：期待明年业绩改善
2010-12-21	星期六	金元证券	星期六：存货问题逐渐改善收入增速略低预期
2010-12-23	星期六	国海证券	星期六：门店扩张速度加快机遇和挑战并存

、

6封研报都说股价过高，但是星期六还是有成长性和好未来的

而股价似乎一直和大盘走，并没有受多大影响，我的结论是中性的报告对股价并不会产生巨大的影响

2010-03-01 星期六中金财富 09年渠道扩张缓慢制约公司业绩增长

公司评级 预期未来 6～12 个月内股价变动在±10%以内

行业评价 6～12 个月内行业指数表现相对市场指数持平

渠道扩张缓慢，公司 09 年销售低于市场预期

根据SATRA Technology Centre 分析资料，00 年—06 年中国城市家庭鞋类产品消费
额稳步增长，复合年增长率约 8.4%。预计未来几年将基本保持 8.5%左右的平均
增长率，预计到 2010 年中国鞋类产品零售额将达到 2200 亿元。在国内市场上，
每销售 10 双鞋中女鞋占 6 双，因此国内鞋业市场的增长主要表现在女鞋的增长。
不断增长的国内女鞋市场为公司未来提供了良好的发展空间。

虽然公司未来将依靠渠道扩张，能
够保持较高的增长速度，但是公司目前股价相对偏高，我们认为公司股价以 2010
年的业绩，市盈率应该为 35 倍左右，而目前公司 10 年动态市盈率为 46 倍，故暂
给予公司“中性”投资评级。

2010-03-02 星期六第一创业加快开店速度消化存货是首要任务

审慎推荐 预计6个月内, 股价涨幅同期市场基准指数5-20%

公司新增门店速度一再减弱，和因此导致的大量存货积压都使得我们对公司 09 年业绩表现较为
失望，但我们仍然看好国内消费的旺盛和女鞋行业的增长，星期六若在 2010 年加强新增门店的执行力和加
快存货消化速度，在 09 年低基数的背景下今年经营情况可能有合适增长。我们预计公司 10 和 11 年每股收
益（按现有股本 2.15 亿股计算）为 0.63 元和 0.93 元，目前估值较贵，下调投资评级为“审慎推荐”。

2010-03-02 星期六中国银河稳步发展中的时尚女鞋多品牌零售商

谨慎推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均 回报 10%－20%

2009 年 8 月末公司完成 IPO，由于超额募集资金较大，公司对使用方向进行调整；同时，
根据经济形势放缓开店速度、暂缓生产线扩建速度和研发中心扩建速度。
截至 2009 年 12 月 31 日，公司共使用募集资金 2.53 亿元：用于女鞋渠道扩张金额 3800
万，用于 69 品牌推广 318 万，生产线扩建投入 329 万，物流配送系统投入 756 万，研发中心
投入 331 万，其他主要用于偿还贷款和补充流动资金。其中，渠道扩张、生产线扩建、物流配
送系统投入由于投入进度等原因，尚未带来收益。

我们认为公司短期发展过程中，主要风险是存货规模偏大带来的减值损失风险，尤其是对
于星期六这种时尚性较强的品牌。

2010-03-03 星期六国金证券 09年年报点评-报告期内公司实现营业总收入8.8亿元

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 10%－20%；

我们认为星期六品牌处于成熟期，零售网络已经达到一定的规模，未来
公司精细化管理该品牌，可以提高品牌美誉度，单店平效和品牌市场份
额，该品牌将在市场竞争中充当公司坚固的大本营，未来该品牌业绩将
以平稳增长为主，效益增速与行业均值相当；

索菲娅品牌经过五年的培育，已经被目标消费群广泛接受，公司将加大
该品牌的零售终端网络拓展速度，因此我们判断该品牌未来几年业绩可
能将呈现爆发式的增长，是未来业绩可能超预期的最大因素；

09年公司由于原料成本下降导致毛利率提高，我们认为随着原料价格回
升，10 年毛利率略有下调；

公司上市超募资金 2.86 亿元：其中补充募投资金 1.02 亿元，推广 69 品
牌 8000 万，偿还银行贷款 1.04 亿元。我们认为这部分超募资金会充足
公司的资本金，加快公司的网络建设，对公司业绩的增长有明显的促进
作用；

10年公司仍需集中精力解决存货问题，我们认为随着 10 年市场逐渐转
暖，存货有望逐步减少，再次大幅计提存货准备的可能将降低。

2010-04-01 星期六国都证券星期六：门店扩张促发展

中性：预计未来 6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间
公司将以上市为契机，通过募集资金运用，通过门店的较快扩张， 提升公司市场份额。
预期 2010 年将新开门店 250-300 家。 
预期 10-11 年公司新开门店 260-230 家，销售收入 10.8-13.3 亿元，同比分别增长 22.8%。

2010-04-19 星期六湘财证券星期六：营收增长符合预期主营业务业绩表现平平

中性  未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 
我们预计公司 10/11 年的核心 EPS 分别为 0.53 元和 0.66 元，对应 PE 分别为 34X 和 27X。
占公司营收超过 60%的星期六品牌自 06 年开 始一直稳居行业第三的位置，
但其市场份额却在逐年下降。此外，公司存货管理 水平较其主要竞争对手百丽和达芙妮都处于下风。
行业前景方面，中国女鞋消费 总体来说已走过了快速增长阶段，目前已进入稳定增长期。
基于上述，我们认为 公司目前在行业内的比较优势不甚明显,因此维持“中性”评级。


新开店铺销售低于预期；存货上升超预期。

6篇研报全部都是中性，看好，股价也并没有收到太大的波动

2010-06-03 星期六第一创业星期六：消化存货、加快开店值得期待

审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间

目前公司已意识到存货管理的重要性和紧迫
性，一方面将加大销售力度，另一方面已开始对销售人员加入存货控制
考核。但存货基数很大，措施见效可能要到今年年底，底线是要做到存
货增速低于销售收入增速，最终将存货周转率从目前的 1.2 恢复到 2

预计 11 上半年新开门店才开始集中贡献利润，再考虑到公
司今年将加大广告推广和所得税优惠到期，预计 10-12 年营收分别增长
24.8/28/23.4%，净利润增长 16.8/32.1/32.6%，摊薄后每股收益分别
0.48/0.63/0.83 元，对应 PE 分别为 29.1/22.0/16.6，目前估值不便宜，
考虑到公司在渠道的扩张空间和新品牌的贡献，维持“审慎推荐”评级

2010-06-22 星期六金元证券星期六：加速渠道扩张分享女鞋行业快速发展的盛宴

增持  行业股票指数在未来 6 个月内超越大盘

中高档品牌女鞋发展前景广阔。随着城市白领女性时尚意识和消 费能力的提高，
对于品牌女鞋的需求也在显著上升。预计未来女 鞋市场，
尤其是中高档品牌和时尚女鞋市场将有广阔的发展空间。 
此外，从女鞋行业的市场集中度来看，目前还是处于比较分散的 阶段，
但已逐渐显现出整合迹象，其中十大女鞋品牌的市场份额 呈不断扩大趋势。

从公司一季度的销售情况来看，收入增长了 31.31%，
主要来自于单店销量的增加带来的内生性增长。预计全年整体收
入增速在 30%-40%左右。考虑到短期费用压力较大，今年业绩增
速会低于收入增速，但从 11 年开始，有望进入业绩增长的快车道。
预计公司 10-11 年 EPS 分别为 0.47 元和 0.65 元，对应 31 倍和
22 倍 PE。从 PE 角度来看，短期估值水平基本合理，暂给予“增
持”评级。从市值角度来看，公司相对于百丽国际和达芙妮等鞋
类公司，还有很大的差距，当然这与公司目前规模和成长阶段有
关，但同时也反映出公司未来还有很大的成长空间，因此建议长
期重点关注。

2010-07-30 星期六华泰联合证券星期六：先投入待产出

增持 股价超越基准 10%-20% 
净利增增幅显著小于收入增幅的主要原因在于投入较大。
今年公司整体经 营任务以投入为主，包括扩建渠道、加大品牌宣传力度等。
中报显示，公 司今年投入约 8000 多万，新开了 179 家直营店；
投入近 6000 万在各地新 设了多个营销中心，导致店铺装修费增长了 168.75%
、折旧费增加了 127.05%、办公费增加了 54.32%等。上半年公司还全面实现了品牌升级
， 聘请全智贤为新的形象代言人，确立了时尚差异化的品牌发展战略，
导致 广告投入大幅增加，促销、业务宣传、广告支出等费用增幅达 42.94%。
 y 较高投入、但效益体现会有滞后，部分费用的支出会集中于三季度，
因此 公司预计 1-9 月份净利润增幅同比波动幅度会在-25%-5%之间。 y 较好的方面在于，
备受关注的库存问题在逐步解决，报表显示，公司两年 以上期存货较年初已经减少了 34.72%，
库存消化较为顺利。

2010-07-30 星期六国金证券星期六：主品牌星期六和索菲娅销售收入快速增长

买入  预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 10%－20%；
毛利率下降的主要 原因有两点：公司上半年在努力消化存货，
因此产品打折力度较大，影响 了毛利率水平；同时今年以来原材料，
人工和能源成本均有不同程度的上 涨，而产品终端价格没有上涨，因此今年新品毛利率也会受到影响；

尽管根据目前我们业绩预期，公司当前动态市盈率较高，但考虑到公司在
女鞋市场的先发优势和新品牌业绩的爆发力，未来业绩存在超过我们预期
可能，仍维持买入建议

2010-10-26 星期六金元证券星期六：三季报点评-费用大幅增加导致业绩下滑

中性 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～+5%
公司从今年上半年开始加快了渠道扩张速度，受新店 平均需要半年培育期的影响，
预计下半年的业绩将好于上半年。 预计公司 10-11 年 EPS 分别为 0.47 元和 0.65 元，
分别对应 35 倍和 25 倍 PE，估值基本合理。另外公司预计 1-9 月归属于上市 
公司股东的净利润与上年同期相比增减变动幅度在-25%～5%之 间，
因此暂下调至“中性”评级。但考虑到中高档女鞋行业的良 好发展前景，
以及公司未来较大的改善和成长空间，建议长期重 点关注。 
 风险提示：存货周转率持续下降、存货增速大幅高于收入增速。

2010-08-16 星期六群益证券星期六：渠道拓展影响短期业绩

持有 中性 ♥Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 
另外，募投项目中的低端品牌“69”仍在处于摸索阶段，至 2010 年 6 月已经建成的店面有 80 家左右，
预计该品牌对公司的利润贡献要到 2012 年之后才能体现。而募投项目中的 8 条女鞋生产线，
至 2010 年 6 月仅投 入了 16%，远低于预期，主要是目前国内女鞋市场已经呈现供过于求的 状况，
未来有变更项目的可能性。  考虑到至 09 年底，公司 12.5%的所得税优惠到期，
自 2010 年起将实行 25%的所得税率。我们预计公司 2010、2011 年将分别实现净利润 1.26 亿元和 1.58 亿元
，同比分别增长 10.64％和 25.29％，EPS 分别为 0.586 元和 0.734 元，目前股价对应的 PE 分别 35.5 倍和 28.3 倍，
给予持有的 投资建议。

2篇中性，一篇看好，无影响

2010-10-25 星期六国金证券星期六：星期六鞋业三季报点评

中性 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～+5%；
投资建议：公司目前正处于快速扩张期，费用压力在一段时期内 会对业绩增长有所拖累。
下调公司 10-11 年 EPS 为 0.4 元和 0.55 元，对应 43 倍和 31 倍 PE，暂维持“中性”评级。
但考虑到中高 档女鞋行业的良好发展前景，以及公司较大的业绩弹性和爆发性， 建议长期重点关注
风险提示：新开门店销售情况低于预期；存货问题未有改善。

2010-10-26 星期六金元证券星期六：三季报点评-费用大幅增加导致业绩下滑

中性 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～+5%
投资建议：公司从今年上半年开始加快了渠道扩张速度，受新店 平均需要半年培育期的影响，
预计下半年的业绩将好于上半年。 预计公司 10-11 年 EPS 分别为 0.47 元和 0.65 元，
分别对应 35 倍和 25 倍 PE，估值基本合理。另外公司预计 1-9 月归属于上市 公司股东的净利润
与上年同期相比增减变动幅度在-25%～5%之 间，因此暂下调至“中性”评级。
但考虑到中高档女鞋行业的良 好发展前景，以及公司未来较大的改善和成长空间，建议长期重 点关注。
风险提示：存货周转率持续下降、存货增速大幅高于收入增速。

2010-10-27 星期六东兴证券星期六：盈利低于预期扩张代价颇大-三季报点评

推荐  相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
公司今年前三季度累计新开直营店 296 家，新开加盟店 60 余家， 预计今年直营店开店总数在 330 家左右，
明年直营店开店数量约 300-350 家。 开店区域方面，
我们预计公司将在巩固二、三线市场的同时将渠道重心向下缓慢调整，
从而进一步挖掘 市场细分，享受三线区域的消费升级。 我们预计公司四季度毛利率将有所恢复，
全年综合毛利率可达 47.8%，明年将稳定在 28%左右的水平。 
预计公司销售费用率和管理费用率四季度还将维持在高位，全年预计分别为 28%、7.5%，
未来随着大量新 开店面逐渐开始贡献收入，费用率将逐步下降。

2篇买入，2篇增持，每次都是低于业绩预期，但是还是一直在增长

无论买入还是增持

2010-11-23 星期六东方证券星期六：经营拐点确立未来盈利增速和质量双提升

买入  相对强于市场基准指数收益率 15%以上;
公司的直营店铺几乎渗透了一线城市的主要中高档 商场，是为数不多具有全国性渠道资源占有能力的零售品牌之一。
在国内 宏观消费环境整体向好的大背景下，公司近年来伴随渠道的快速扩张，
销售收入和盈利均呈现出快速增长势头，主营毛利率保持持续上升态势。

从 2003 年到 2008 年，女皮鞋销售量和销售额年平均增长分别为 15.54%和 39.19%，
远超过零售业的平均增速和鞋类产品的行业消费增 速。
我们预计未来国内女皮鞋行业仍将保持 15%以上的销量增长，销售 金额的增长将明显超过销量增长，
中高档女皮鞋行业市场集中度将稳步提 升，行业独有的竞争模式使得现有领先企业的先发优势十分明显，
将充分 分享到国内大消费增长和行业不断伴随百货业态创新和百货渠道下沉带 来的巨大增长空间。公司经营业绩拐点确立

国内宏观经济波动对消费的影响以及公司在存货周转率提高 方面的实现进度低于预期。
未来如果公司的存货管控指标（如本文第三部 分所述）不能在全国范围内全面有效实施，
公司的存货周转率和经营活动 净现金将低于我们的预期，对公司的盈利质量和长期持续发展将造成不利 影响。

2010-12-20 星期六安信证券星期六：期待明年业绩改善

买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 
今年下半年配合渠道下沉，公司加大了广告和渠道营销投入，我们预计在2000 万左右，
同时“SAFIYA” 、 “FBL” 、 “IIXVIIX”等潜力品牌在快速扩张后需要进 行渠道的整合，
这些都使得2010年销售和管理费用大幅增长，吞噬了当期业绩 的增长。随着明年一季度次新店铺的逐步成熟，
我们认为公司业绩拐点将在明 年上半年确立。 

随着今年渠道下沉策略的确立，我们认为公司 未来2-3年渠道扩张将进入快车道， 
我们预计至2012年公司规模将在目前基础上 翻番，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.41元、
0.66元和0.94元，目前股 价（2010年12月5日）对应的动态PE分别为47倍、29倍和21倍，
首次给予“买入 -A”投资评级，12个月目标价30元。

2010-12-21 星期六金元证券星期六：存货问题逐渐改善收入增速略低预期

增持    股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为 5%～15%；
投资建议：预计公司 10-11 年 EPS 为 0.4 元和 0.57 元，对应 49 倍和 34 倍 PE，
考虑到中高档女鞋行业的良好发展前景、公司在 经营管理方面逐渐成熟以及未来较高的业绩增速，
给予“增持” 评级，并建议长期重点关注。 


风险提示：新开门店销售情况低于预期；存货问题改善情况不理想。

2010-12-23 星期六国海证券星期六：门店扩张速度加快机遇和挑战并存

增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
根据公司的行业属性及成长性，笔者认为其合理市盈率应在 40 倍左右。给予增持的投资评级。
公司存在着存货管理压力及劳动力成本和原材料价格上涨带 来的压力，经营现金流也需改善，
公司未来业绩存在一定的不 确定性。 


公司实际控制人为张泽民先生及其妻子梁怀宇女士，公司一定程度 存在大股东控制风险。
鞋业行业的充分竞争，使公司将面对一定的市场竞争风险。公司一 定程度存在存货和应收账款风险。
公司主要产品市场定位为通过百货商场销售的中高档女皮鞋，存在 一定的依赖百货市场销售的风险。
劳动力成本上升和原材料价格上涨，可能将一定程度影响公司未来 的盈利能力。
公司拟实施的各项目实际进度存在一定的不确定性，有可能影响其 未来收益。

2011年研报分析

银行定期年利率为3%-3.25%

2011-01-20	星期六	国金证券	星期六：经营管理改善在路上
2011-03-29	星期六	华泰联合证券	星期六：2010年处于业绩低点
2011-03-30	星期六	东方证券	星期六：2011年起盈利增速和收入将逐渐匹配
2011-05-19	星期六	华泰证券	星期六：股权激励草案点评
2011-07-01	星期六	华创证券	库存费用兼治，业绩拐点方见
2011-08-17	星期六	东方证券	中报业绩依然不如人意
2011-08-18	星期六	华泰证券	费用继续拖累业绩，业绩改善尚需时日
2011-09-15	星期六	宏源证券	品牌定位明确业绩有望改善
2011-10-19	星期六	华创证券	库存费用，持续跟踪
2011-10-19	星期六	华泰联合证券	战略重点逐步转移，明年业绩稳定回升
2011-10-19	星期六	东方证券	销售费用增长仍超预期

2010年业绩并没有达到预期，股价相对弱于大盘，1个买入，2个推荐, 1个不评级，

总的来说还可以，机构说的是未来有机会和拐点

2011-01-20 星期六国金证券星期六：经营管理改善在路上

市价（人民币）：17.15 元
目标（人民币）：20.12 元
买入 预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 10%－20%
我们预测公司 2010-2012 年净利润分别为 1.06 亿元、1.4 亿元和 1.83 亿元， 
同比增速分别达到-6.8%、32.4%和 30.41%；对应的 EPS 分别为 0.38 元、 
0.503 元和 0.655 元,业绩预期有小幅调整，较上次报告分别上调 2.2%、6.7% 和 7.5%，
主要是考虑到 11 年经营有所改善； 鉴于公司 11 年将迎来业绩拐点，
、未来可能实现收入和净利润同步增长，我 们给予公司 2011 年 40 倍，对应股价 20.12 元，上调评级至买入。

3 季度末公司存货高达 5.8 个亿，旧有存货的消化速度一般，二年期以上存 货存在再次计提存货跌价损失的可能。

2011-03-29 星期六华泰联合证券星期六：2010年处于业绩低点

当前价格(元)：16.05  目标价格(元)：18.47

推荐 相对强于市场表现5％～20％；目标价格(元)：18.47

公司营业收入增长 29.91%，基本符合预期，但利润下降主要有以下原因：
1）2010 年销售费用大幅增长 1.67 亿元，增幅 57%，销售费用率由上年的
23.05%增至 27.96%，销售费用增长的原因是：公司净增门店 292 个，新
增销售人员 916 人，人工费用支出增加 0.41 亿元；装修费用增加 0.19 亿
元；广告投入增加 0.15 亿元；

2011 年公司将进一步提升 ST&SAT 市场份额，同时加大 SAFIYA、
FONDBERYL 的推广力度，力图实现收入、利润的同步增长。
预计 2011、2012、2013 年 EPS 分别为 0.62、0.79、1.03 元，6 个月目标
价 18.47 元，对应 2011 年 30 倍 PE，给予“推荐”评级。

2011-03-30 星期六东方证券星期六：2011年起盈利增速和收入将逐渐匹配

买入下调为增持  相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 
我们认为由于前期 门店调整、销售费用、存货处理和和所得税率调整等众多因素累计在一 起造成了公司 2010 年业绩的下降，
但这些并非是因为公司经营状况出现 异常，而是因为公司以直营为主的渠道快速扩张模式下的一个阶段性情 况。
随着后期销售收入的快速释放，以及所得税率影响因素的消除，我们 预计 2011 年起公司业绩将呈现出与收入更为匹配的增长势头。 

根据年报情况，同时考虑公司未来依然以直营为主 的渠道快速扩张战略，
我们调整了公司的盈利预测，我们预计公司 2011— —2013 年的渠道扩张速度均在 20%以上，
每股收益分别为 0.47 元、0.63 元和 0.85 元。下调公司的投资评级为“增持”。

2011-05-19 星期六华泰证券星期六：股权激励草案点评

当前价格(元)：11.27 目标价格(元)：12.50
按股权激励计划的业绩要求，公司未来 4 年收入复合增长率约为 25%，
利润复增长率约为 20%。计划要求未来的业绩需要同时满足收 入、利润的双重目标。
公司上市以来，利用募投资金开设了较多的 直营店，这些店将在未来几年进入成熟期，
为公司贡献收益。以上 的业绩目标实现的可能性较大。股权激励计划对公司的稳定增长提

2011-07-01 星期六华创证券库存费用兼治，业绩拐点方见

不评级 
公司一季度业绩低于预期主要由于天气异常及公司供应 链反应能力不足。
在公司“抢占时机培育子品牌”的思路下，费用高、存货高、 净利润增速低于收入增速的情况将维持，
我们估计随着子品牌的成熟、规模 效应显现该情况可能会逐渐改善。目前索菲亚和菲伯丽尔品牌已基本扭亏，
而 公司业绩拐点的显现还需取决于费用控制和库存消化情况。
我们给予公司 2011-2013 年 EPS0.35、0.43、0.52 元，对应目前估值 32 倍，暂不评级。

风险提示。（1）库存消化低于预期的风险；（2）人工成本上涨风险；（3） 多品牌经营风险。

下半年公司的预期利润没有达到，并且存货大量增加，研报给出的结论下调，增持

2011-08-17 星期六东方证券中报业绩依然不如人意

增持  相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；

我们认为公司下半年的情况将好于上半年。首先，上半年大幅增加的广 告投入的效果将在下半年销售中逐步显现。
其次，期间费用率随着下半 年，特别是四季度进入销售旺季同比增幅将有所放缓。 
 盈利预测和投资评级：根据中报的情况，我们调整了主品牌星期六的销 售增速和销售费用率的预计，
将公司 2011—2013 年每股收益预测由原来 的 0.36 元、0.48 元和 0.65 元（年报 10 转增 3 除权）
分别下调为 0.33、 0.44和 0.60。给予 2012年每股收益 30倍的估值水平，对应目标价为 13.2 元，
维持公司“增持”评级。 风险因素：盈利与收入之间的匹配以及公司在存货周转率提高方面的实 现进度低于预期。

2011-08-18 星期六华泰证券费用继续拖累业绩，业绩改善尚需时日

观望    市场表现在－5％～＋5％之间波动；

公司2011年1-6月实现营业收入
60,627.21 万元，比上年同期增长20.47%；利润总额7,685.15 万元，
比上年增长2.75%；归属于上市公司股东的净利润5,713.70 万元，
比上年增长0.21%。公司上半年业绩改善状况低于预期

盈利预测及投资建议 公司未来业绩改善将在于各品牌销售规模扩 大，
以实现费用规模效应。近年新开直营门店将进入成熟期稳定贡 献业绩。
考虑到今年股权激励，未来四年净利年复合增速不低于20%, 
预计11/12/13年EPS为0.34/0.48/0.61元，给予公司“观望”评级。

2011-09-15 星期六宏源证券品牌定位明确业绩有望改善

公司这两年大量开店，其中很大一部分是“菲 伯丽尔”、“索菲娅”等子品牌，
这些子品牌与“星期六”品牌相比单 店销售业绩确有差距。关店率居高不下，
说明新品牌渠道建设仍有较 多阻碍。我们认为，子品牌仍需进一步培育，但随着业绩不佳店的关 闭，
新店效益的增加，广告效应的体现以及公司子品牌经营的成熟， 未来业绩有望出现拐点。

增持 未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%～20%  当前价格9.72元 ->目标价格：11.5 元
根据我们的业绩预测模型，我们预计 2011-2013 年的 EPS 分别为 0.33、0.41、0.56 元，
按 2011 年 9 月 13 日的收盘价 9.56 计算，对应 2011-13 年的市盈率分别为 29.0/23.3/17.1 倍。
按 2012 年 28 倍的市盈率来估值，未来 6 个月目标价为 11.5 元，我们给予公司“增持” 投资评级。

2011-10-19 星期六华创证券库存费用，持续跟踪

不评级

公司公布 2011年第三季度季度报告，2011年 1-9月实现营业总收入 8.85 亿元、 
净利润 0.56 亿元，分别比去年同期增长 19.87%和 0.66%。EPS 为 0.15 元。
预 计 2011 年全年归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长-10-20%，对应 EPS 为 0.25-0.34 元。

（1）从长期来看，我们认为，女鞋企业由于对商场渠道的依赖性较强，从而
后发企业的扩张相对受限。因此星期六如果想在争夺三四线市场上有所突破，
必须提升子品牌的盈利能力，未来看点在于索菲亚、菲伯丽尔和 69 品牌的成
长。我们估计目前索菲亚和菲伯丽尔品牌已基本扭亏。
（2）从短期来看，公司的问题主要在于：1）存货积压的清理；2）费用控制。
这两点问题的成因在于上市前的堆货策略、费用压缩的集中释放，与上市后渠
道的快速扩张。因此，公司未来业绩拐点取决于新店的扭亏速度和子品牌的业
绩贡献能力。

2011-10-19 星期六华泰联合证券战略重点逐步转移，明年业绩稳定回升

增持  股价超越基准 10%-20% 

渠道的大规模扩张带来人员费用大 幅增长，从而导致费用率居高不下。
存货问题从公司上市以来一直存在， 一方面因为公司管理层认为其依然处于合理可控范畴内，
未大幅降价销售， 另一方面也由于渠道扩张加速和为提升销售收入而加大备货的策略所致。

净利润增速低于预期，全年难以实现股权激励计划所要求的 20%增速。
风险提示： 新开门店经营情况低于预期。
盈利预测：我们看好公司长期发展，预计公司 2011-2013 年的 eps 分别为
0.32、0.41、0.52 元，给予“增持”的投资评级。

2011-10-19 星期六东方证券销售费用增长仍超预期

增持 相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
前三季度公司净利润增速大幅低于营业收入增速的主要原因有：
1）公司 广告费用和销售人工成本较上年大幅增长，导致销售费用率增加 5.32 个 百分点。
2）对外商投资企业开征城市维护建设税及教育费附加导致公司 营业税金及附加同比大幅增加 51300%。、
3）营业外收入同比减少 91%， 主要是因为公司上年同期收到政府补助 300 万元，而本期只有 23.6 万元。

盈利预测和投资评级：根据三季报的情况，我们对公司未来三年销售费
用的比率进行小幅上调，相应地将公司 2011—2013 年每股收益由原来的 0.33 元、0.44 元和 0.60 元
分别调整为 0.32 元、0.42 元和 0.57 元，未来 三年盈利复合增长率 27%。
相应下调目标价格至 11.34 元，对应 2012 年每股收益为 27 倍的估值水平,，维持公司“增持”评级。 
风险因素：国内宏观经济波动对消费的影响以及公司在存货周转率提高 方面的实现进度低于预期。

2012年研报分析

银行年利率为 3.25%-3.05%

2012-03-12	星期六	国金证券	关注公司未来存货处理、店铺运营效率提高
2012-03-27	星期六	宏源证券	增长符合预期，2012有望改善
2012-03-28	星期六	华泰证券	未来业绩改善将在于经营效率提升
2012-03-28	星期六	群益证券	新店经营欠佳，库存增幅较大
2012-03-28	星期六	国金证券	盈利能力受累于无效益的外延扩张
2012-03-28	星期六	西南证券	业绩略有下滑，外延扩张渐谨慎
2012-03-29	星期六	上海证券	放缓开店速度，存货困扰犹存
2012-05-03	星期六	国金证券	公司经营改善任重而道远
2012-06-07	星期六	国金证券	关注公司店铺运营效率的提升
2012-08-13	星期六	国金证券	存货控制难度大，短期内关注费用率的控制
2012-08-14	星期六	上海证券	未好转
2012-08-15	星期六	万联证券	业绩低于预期，费用存货仍高企
2012-08-16	星期六	中国银河	存货压力造成收入增长和利润下滑两极分化
2012-08-20	星期六	第一创业	短期业绩承压

2012-03-12 星期六国金证券关注公司未来存货处理、店铺运营效率提高

买入市价（人民币）：8.39 元 目标（人民币）：8.05-9.66 元
公司已有的商场渠道优势、不断调整的各品牌发展策略，有利于公司在女 鞋行业现有竞争格局下的未来发展。
公司目前逐步消化库存问题，也更加 谨慎地建设终端渠道，提高店铺运营效率，未来改善空间较大，
但过程预 计相对较长。我们认为公司 2011-2013 年的业绩增速将有所恢复，
预计 2011-2013 年净利润为 1.00、1.17 和 1.34 亿元，增速分别为-0.27%、 16.89%和 14.41%，
对应 EPS 分别为 0.275、0.322 和 0.368 元。给予公司 未来 6-12 个月 8.05-9.66 元目标价，
对应 2012 年 25-30 倍 PE 平水。 

风险 存货无法顺利消化的风险；自产比例过低是硬伤，
扩大自产比例的步调缓 慢的风险；新品牌培育失败的风险。

2012-03-27 星期六宏源证券增长符合预期，2012有望改善

增持 当日开盘价8.05  目标价格：9.60 元

我们认为收入增长趋缓的主要原 因在于新开门店较多的同时关闭一些质量不佳的老门店。
011 年新 开约 300 家，符合年初计划。但是由于部分老门店经营效果不佳， 关闭了 100 多家。
由于新开店当年投入大且新开店业绩释放有一个 滞后期，故对收入的贡献仍未显现；
另外渠道拓展一线销售人员增加， 以及人工成本上升等因素导致销售费用依然保持较大增幅。

我们认为收入及净利润增长趋缓的主要原因在于新开门店较多的同时关闭了一些质量不佳的老门店。
2011 年新开门店约 300 家，符合年初计划。但是由于部分老门店经营 效果不佳，
关闭了 100 多家，店面净增加约 200 家。

2012-03-28 星期六华泰证券未来业绩改善将在于经营效率提升

观望     当前价格(元)：8.02 目标价格(元)：8.00

净利润同比减少 0.85% 2011 年公司全年实现营业收入 13.48 亿元，
比上年增长 17.9%；实现品牌主要经营收入 13.44 亿元，同比增长
22.46%；归属于母公司净利润 0.99 亿元，比上年同期减少 0.85％，
实现基本每股收益 0.27 元。利润分配预案：每 10 股派现金 1 元。

尽管公司产品毛利率有所提升，但
是由于去年渠道扩张，相应费用支出却增长过快，导致公司净利润增
长过慢。公司 2011 年销售费用同比增长 30.41%，销售费用率达到
30.91%，较去年同期上升了 2.95%。同时，管理费用同比增长 23.33%，
管理费用率较去年提升 0.28%。另外，公司补缴税款减少当期利润
689.2 万元，同时增加 516.9 万元资本公积金，也影响利润增长。
维持“观望”评级 公司 2012 年将放缓开店速度，以提升门店经营质
量和效率为主。公司未来业绩改善将主要在于对费用管控效果。预计
12-14 年净实现 EPS 分别为 0.32、0.38 和 0.46 元，当前股价对应 12
年 EPS 估值为 25 倍，维持公司“观望”评级。

2012-03-28 星期六群益证券新店经营欠佳，库存增幅较大

中性 开盘7.82 目标价6.2元

从店铺情况看，公司依然保持快速展店的策略，但经营状况并不理想， 快速展店、管道品质下降，
使得部分新开店铺销售难以达成预期。2011 年公司新开自营店 396 个，关店 156 个，
店铺总数较 2010 年增长 15%， 达到 1961 个。销售员人工成本增加，商场管理费用大幅增长，
使得 2011 年公司销售费用同比增长 30%，成为影响利润的重要因素。 另外，因管道铺货增加，
销售低于预期，公司 2011 年底的存货同比增加 40%，存货周转天数达到 383 天，
较 2010 年增加 78 天，远高于同业 130 天-160 天的水准，经营风险加大。 
展望 2012 年，店铺经营调整将成为重点，对经营不达标店铺的关店比例 可能上升，
营收增速较难出现大幅提高。同时库存去化力度加大，预计 公司毛利率也会受到一定影响。
考虑到 2011 年的补税罚款将不会在 2012 年延续，预计所得税税率的降低，有利于净利润增长。
我们预计公司 2012、2013 年将分别实现净利润 1.13 亿元和 1.30 亿元， 
同比分别增长 13.88%和 15.07%， EPS 分别为 0.312 元和 0.359 元。
目 前股价对应的 2012、2013 年 PE 分别为 25.7 倍和 22.4 倍，维持中性的 投资建议。

2012-03-28 星期六国金证券盈利能力受累于无效益的外延扩张

买入  当前股价8.02元
存货同比增长 39%，高于收入增速：存货周转率下降 0.24 至 0.94，8 亿的 存货中 24%为 1 年以上的存货，
其中 2 年以上的存货同比增长 69%。  经营活动产生的现金流量净额为-1.61 亿元，虽略有改善，但依然为负。 
公司已有的商场渠道优势、不断调整的各品牌发展策略，有利于公司在女 鞋行业现有竞争格局下的未来发展。
公司目前逐步消化库存问题，也更加 谨慎地建设终端渠道，提高店铺运营效率，
未来改善空间较大，但过程预 计相对较长。我们预计 2012-2014 年净利润为 1.08、1.23 和 1.36 亿元
增速分别为 9.49%、13.04%和 10.27%，对应 EPS 分别为 0.300、0.339 和 0.374 元。

2012-03-28 星期六西南证券业绩略有下滑，外延扩张渐谨慎

增持  未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间

截止 2011 年年末，公司应收账款增长 53.8%达到 4.8 亿元，主要是 销售增长及部分商场回款不及时所致。
公司存货净额近 8 亿元，同比增长 39.4％，主要是自营店数量增长、
为拟开设的新店储备存货以及为增加网络销售备货所致。存货周转率为 0.93，远低于行业平均水平。
应收账款和 存货净额增速均高于营业收入的增速，导致经营活动产生的现金流净额仍 然为负值。

风险提示：销售费用控制不当；存货处理不及预期。

2012-03-29 星期六上海证券放缓开店速度，存货困扰犹存

大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数±10%之间

公司营业收入增长低于年初设定的经营目标的主要原因有在于： 
1、公司为维持毛利率水平的稳定，进行产品提价，从而对部分消费 者的购买欲形成一定的抑制，同时对消费者信心的下降也对公司销售 增长造成一定影响。
2、近两年伴随渠道快速扩张的同时渠道质量出现一定程度的下降， 部分新开店铺销售难以达成预期。

2011年公司同店销售收入的增长速 度为7%，如果扣除价格因素外，同店销量下降明显。 

分品牌增长来看，2011年度销售收入增长最快的是菲伯丽尔品牌，同 比增速为51.38%，该品牌经过几年的培育开始进入收获期。

2011 年度，公司的存货问题并未好转，2011 年存货为 7.9 亿，其
中库存商品净额为 7.7 亿，存货净额同比增长 39.43％，库存商品净
额同比增长 48%，库存问题进一步加重。存货大幅增长原因一方面是
自营店数量增长、为拟开设的新店储备存货以及为增加网络销售备
货；另一方面确实是公司在经营管理上存在问题。不过，2011 年度，
公司存货跌价计提的相对比较充分，计提 5126 万存货跌价准备。
公司的应收账款周转率一直处于下滑态势。

2012-05-03 星期六国金证券公司经营改善任重而道远

买入    预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 10%－20%；市价（人民币）：7.68 元

2011 年公司因店铺运营效率不达预期等主客观原因 导致净利润增速同比下滑 0.85%，一季度公司业绩尚无明显改善。
公司业已调整发展战略，将经营重心转移至提高新增店铺的运营效率上， 目前面临的费用率较高、
存货较多的问题，根源在于公司实力，使得之前 部分新开店铺无法达到开店预期，拖累公司的盈利能力，
关注公司 2012 年 新增店铺的运营效率。从一季报业绩来看，改善不大。 公司已有的商场渠道优势、
不断调整的各品牌发展策略，有利于公司在女 鞋行业现有竞争格局下的未来发展。公司目前关注库存问题，
也更加谨慎 地建设终端渠道，提高店铺运营效率，未来有改善空间，但过程预计相对 较长。
我们仍维持之前盈利预测不变，预计 2012-2014 年净利润为 1.08、 1.23 和 1.36 亿元，
增速分别为 9.49%、13.04%和 10.27%，对应 EPS 分 别为 0.300、0.339 和 0.374 元。

2012-06-07 星期六国金证券关注公司店铺运营效率的提升

增持     预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－20%;市价（人民币）：7.21 元;目标（人民币）：7.63 元

业绩表现平平，主要源于一系列效率不高的外延式扩张。
新增店铺运营质量让位于规模化扩张的强烈诉求，上市以来，公司业 绩表现平平：

1）从盈利性来看，净利润增速低于收入增速，且连续两 年净利润负增长；
2）从店铺运营来看，单店收入及净利润均无明显改 善；
3）从费用率分析来看，管理费用率基本持平的同时，销售费用率 不断攀升；
4）从投资回报的角度来看，ROE、ROA 均略有下降。

公司目前逐步提高店铺运营效率；在放缓直营店建设的同时，加快加盟渠 道的建设节奏。
综合考虑目前行业的发展背景、公司的战略调整、库存和 费用压力，
预计公司 2012-2014 年实现归属于母公司净利润分别为 1.11 亿、1.27 亿、1.43 亿元，
分别同比增 11.33%、15.09%、12.57%，对应 EPS 分别为 0.305 元、0.351 元、0.395 元，
给予公司 7.625 元的目标价。  风险：消费持续疲软的风险；存货无法顺利消化的风险；
自产比例过低影 响补单率的风险；新品牌培育失败的风险。

下半年基本上是小利空，稍微弱于大盘，未对股价造成巨大影响

2012-08-13 星期六国金证券存货控制难度大，短期内关注费用率的控制

增持    预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－20%;  市价（人民币）：6.30 元
2012 年中报情况：公司上半年实现营业收入、利润总额、净利润、经营活 动产生现金流量、
EPS 分别为 7.42 亿元、6382 万元、4760 万元、-1131 万元、 0.131 元，
分别同比增长 22.42% 、 -16.96% 、 -16.69% 、 - 163.52%、-16.72%。业绩低于预期。

2012 年公司对终端门店的考核，加大了对盈利性的比重，我们之前预期这 将利好公司的盈利性，
但目前来看，国内目前消费增速疲软、竞争加剧， 拉长了措施见效的时间长度。 
我们预计下半年市场依据没有起色，公司经营提高仍需时日，存货等财务 
指标需要等待市场和公司经营好转才会有相应改善。 公司已有的商场渠道优势、
不断调整的各品牌发展策略，有利于公司在女 鞋行业现有竞争格局下的未来发展。
公司目前关注库存问题，也更加谨慎 地建设终端渠道，提高店铺运营效率，未来有改善空间，
但过程预计相对 较长。我们下调盈利预测，预计 2012-2014 年净利润为 8869 万元、
9634 万元和 1.15 亿元，增速分别为-10.8%、8.62%和 19.5%，对应 EPS 分别 为 0.244、0.265 和 0.317 元。

2012-08-14 星期六上海证券未好转

维持大市同步  当日股价6.3元

公司公布2012年中报：2012上半年年公司实现营业收入74222万元， 比上年增长22.42%；
实现营业利润6406万元，比上年同期增长-16.4％； 归属于母公司净利润4760万元，比上年同期减少16.69％。
公司上半年销售收入的增长情况较好，但是销售增长的同时伴 
随的是毛利率的下降和应收账款及存货的大量增长，因此销售收入的 增长质量不高。
我们预计下半年终端的零售情况不会有大幅好转的可 能，低迷的消费气氛会维持一段时间。
对公司依然维持“大市同步” 的评级

2012-08-15 星期六万联证券业绩低于预期，费用存货仍高企

观望    未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；

报告期内，公司实现营业总收入7.42亿元，同比增长22.42%；实现利润 总额6381.58万元，同比下降16.96%；
实现归属于上市公司股东的净利润4760.08万元，同比下降16.69%； 实现基本每股收益0.13元。
公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-30%-0%。

公司上市后实施多品牌策略，积极扩张渠道，但终端管理能力尚待加强。
未来业绩的改善将重点取决于公司终端管理能力的提升、费用和存货的有效控制以及新品牌的顺利推 进。
预计公司2012年和2013年EPS为0.24元和0.27元，目前股价为6.3元，对应PE为26倍和23倍，
首次给予“观望”评级。 

风险因素：人力和原材料成本继续上升；存货余额快速增长；新品牌发展不及预期。

2012-08-16 星期六中国银河存货压力造成收入增长和利润下滑两极分化

未予评级

公司发布半年报，收入快速增长，利润大幅下降。 收盘价6.3元
（1）公司 H1 收入 7.42 亿，同比增长 22.42%；净利润 0.48 亿，同比下降 16.96%，接近公司 1 季报业绩预告（-20%~10%）的上限；
（2） 公司 Q2 营业总收入 3.7 亿，同比增长 33.17%；净利润 0.22 亿， 同比下降 28.78%，收入快速增长和利润大幅下滑对比明显。

盈利预测。公司目前正努力提高门店经营效率，但下半年仍处 于去库存阶段，将对公司毛利率水平产生影响。
基于公司目前 的情况，我们预计 2012、2013 年公司收入规模分别为 16.4、19.4 亿，
净利润规模分别为 0.88、0.98 亿，EPS 分别为 0.24、0.27 元，当前股价对应 PE 分别为 26、23 倍。

2012-08-20 星期六第一创业短期业绩承压

审慎推荐    预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间
给予“审慎推荐”评级  预测 2012～2014 年，EPS 分别为 0.32、0.38、0.45 元，当前股价对应下的 2012 年 PE 为 19.7 倍。
考虑到公司渠道扩张放缓，费用有望得到控制；而对店铺结构的调整，有助于提升 单店效益；
与海普制鞋的整合，即整合双方优势资源，更有助于完善多品牌覆盖层级，提升 品牌盈利能力。
虽然短期内业绩仍有下滑风险，但中长期来看，业绩改善空间较大。给予“审 慎推荐”评级。 

风险提示 在快速扩张中，面临存货、应收账款等管理风险；经营活动现金流持续缺口，
面临一定的流 动性压力；依靠百货商店销售的风险；女鞋市场竞争激烈，摄取市场份额较为困难。

2013年研报分析

银行的年利率为3.05%到3.25%

2013-04-17	星期六	第一创业	增收不增利，成本费用开销大
2013-05-27	星期六	民生证券	扩大网销和分销,提升直营店盈利能力,净利增速有转正可能
2013-06-17	星期六	长城证券	经营思路调整，网销分销比例双提升

2013-04-17 星期六第一创业增收不增利，成本费用开销大

下调中性    上一交易日收盘价5.4元  预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
公司 2012 年报披露，报告期内，实现营业收入 15.7 亿元， 同比增长 16.4%；
营业利润 7817.2 万元，同比减少 45.3%；归 属于母公司净利润 5583.4 万元，
同比减少 43.85%；EPS 0.15 元。

经营活动现金流量净额持续负值：报告期内，经营活动现金流量 净额-1.3 亿元，
主要原因是新开自营店铺多、铺货投入大及新开 店销售业绩未达预期所致
风险提示：终端消费疲软、新店培育未达预期。

2013-05-27 星期六民生证券扩大网销和分销,提升直营店盈利能力,净利增速有转正可能

谨慎推荐    上个收盘价5.76元， 目标价6元    

公司去年处于底部状态，今年管理层调整了思路：大力发展网销，网销是今年公司 最值得期待的盈利点；
重视单店店效和盈利能力，关闭差店，谨慎开店，加大三四 线城市分销比例；控制存货增长，
争取持平或降低，优化存货结构；着重打造 ST&SAT 和 D:Fuse 品牌，加强两个品牌之间设计和渠道的协同。
短期拐点看库存、毛利率和 费用率控制情况；长期拐点看公司今年采取的措施对门店质量的提升情况、
网销和 分销渠道的发展效果、强势品牌的增速提升情况。我们认为尽管百丽目前龙头地位 稳固，但女鞋市场空间大，
公司目前的销售额尚小，若消费环境转好、公司经营管 理能力提升，公司业绩仍有较大弹性，目前股价低位运行，
向下空间不大，且不排 除推出新一轮股权激励的可能。预计 13-15 年 EPS 分别为 0.15 元、0.20 元、0.24 元， 
增速分别为 0%、27%、25%，给予谨慎推荐的评级，合理估值 6 元。

风险提示 行业终端复苏低于预期；多品牌运营效果不及预期；管理能力无法跟上等。

2013-06-17 星期六长城证券经营思路调整，网销分销比例双提升

推荐  当前股价5.36元

预测 2013-2015 年 EPS 分别为 0.16 元、0.20 元和 0.25 元，
对应 PE 分别为 33.7X、26.4X 和 21.7X。公司今年谨慎开店、大力发展网销、提高非自营比 例，
以改善经营管理能力、减轻存货及现金流压力，对保持销售收入稳定增 长和降低费用率有积极作用。
公司业绩尚处于底部，拐点虽未明确，但公司 规模较小，若市场环境改善，业绩弹性较大，首次给予“推荐”评级。

销售目标实现 20%增长，利润增长并不乐观：公司今年的目标是实现整体
销售 20%的增长，其中 D:Fuse 品牌今年仍以内部资源优化整合为主，未
设定具体增长目标。由于去年上半年基数较高兼之目前市场持续不景气，
今年上半年原有品牌增长较为乏力，而财务费用持续高速增长导致上半
年利润将出现显著下滑，全年利润增长并不乐观，但下半年情况预计较
上半年有显著改善。公司将通过减少新开店数量及关闭低效店，以提高
单店质量和控制存货增长源头。
风险因素：费用控制情况低于预期，终端消费持续疲软。

预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15%之间;

2014年研报分析

银行的年利率为2.75%

2014-10-29	星期六	长城证券	主业稳步向好，关注新业务拓展情况

2014周线-不复权图-叠加大盘

银行利率降低，业绩并没有增多, EPS越来越低，股价却上去了，大盘疯狂炒作的前奏

2014-10-29 星期六长城证券主业稳步向好，关注新业务拓展情况

推荐——当前股价8.6元 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15%之间;
公司去年以来谨慎开店、大力发展电商以及提高非自营比例，经营管理能力 正逐步改善，
存货及现金流压力有所减轻。目前公司业绩尚处于底部，拐点 虽未明确，但公司规模较小，
若市场环境改善，业绩弹性较大，预测公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.10 元、0.12 元和 0.14 元，
对应 PE 分别为 82.1X、 67.7X 和 58.0X，公司前期公告将进行定向增发，
资金实力提高有利于公司 后续并购发力及新业务拓展，同时也捆绑核心员工个人利益与公司利益，
提升激励程度，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：费用控制情况低于预期，终端消费持续疲软。

2015年研报分析

银行的年利率为2.5%-2.0%

2015-05-06	星期六	国金证券	主业触底经营变革打造女性时尚产业
2015-11-01	星期六	国金证券	女鞋景气度不佳公司主业改革持续

难以想象的股价，明显都100市盈率了，业绩不达标，股价都上天了。

而证券确依旧给出超高的目标价，在疯狂的市场还是给低了

2015-05-06 星期六国金证券主业触底经营变革打造女性时尚产业

增持    当前价格11.42元，目标价格13元  预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－20%；

公司主业触底，着力提升经营效率；多品牌业务持续推进；向核心员工及机 构定增募资 2.2 亿元，
绑定管理层利益，提升后续并购转型预期。预计 2015-2017 年每股收益 0.106 元、0.114 元和 0.123 元。
予以增持评级，目 标价 13 元。 风险提示  消费市场短期无明显改善；多品牌业务不及预期，库存压力持续。

2015-11-01 星期六国金证券女鞋景气度不佳公司主业改革持续

增持    市场价格（人民币）： 13.55 元 目标价格（人民币）：14.90-16.30 元

星期六 15 年前三季度实现营收 12.1 亿元，净利润 2473 万元，
较去年同降 3.5%和 17.8%，EPS0.063 元/股。 第一至第三季度，
公司收入分别同降 8.9%、3.8%和 3.5%，净利润同降 23.8%、17.1%和 15.7%。

盈利预测和投资建议  公司女鞋主业持续探底，着力提升经营效率；多品牌业务持续推进；
向核心 员工及机构定增募资 2.2 亿元，提升后续并购转型预期。维持增持评级
 15-17 年 EPS 为 0.088 元、0.091 元和 0.100 元，目标价 16.3 元。 
风险提示 消费市场短期无明显改善 公司库存压力持续。

2016年研报分析

银行的年利率为1.5%

2016-07-12	星期六	中国银河	收购女性时尚资讯垂直社区平台，全力打造时尚IP生态圈
2016-08-30	星期六	长城证券	动态点评：业绩持续调整，布局时尚IP生态圈
2016-09-02	星期六	光大证券	女鞋主业仍处调整期，打造时尚IP生态圈
2016-11-03	星期六	光大证券	主业压力仍存，时尚IP生态圈布局可期

2016-07-12 星期六中国银河收购女性时尚资讯垂直社区平台，全力打造时尚IP生态圈

推荐    上一日收盘价13.89元    是指未来 6－12 个月，行业指数平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。

目前公司150倍市盈率
净利润方面，公司过去两年的净利润呈现较大幅度的下降，这一方面源于主营业务成本 中的人工成本的增加，
另一方面随着公司平台业务的扩大，公司员工薪酬和外包编辑制作成 本显著提高。
随着移动端和时尚自媒体经纪业务的逐步发力，预计 2016 年公司的净利润可达 2300 万元，同比增长 492.40%。

2016-08-30 星期六长城证券动态点评：业绩持续调整，布局时尚IP生态圈

推荐    当前股价13.28 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15%之间;

公司作为国内领先的鞋业品牌运营商，面对国内零售业颓势，主动提出“打 造时尚 IP 生态圈”的新战略。
公司拟收购时尚锋讯 80%股权及北京时欣 70% 股权，将助公司快速切入女性时尚信息平台，加速战略转型升级进程。
公司 未来将继续加大线下品牌集合店投入，通过线下集合店与线上平台的互联互 融，将线上流量导流至线下，
有望成为未来时尚 IP 商业变现的主要渠道。 公司预测公司 2016-2017 年 EPS 分别为 0.07 元、0.10 元，
对应 PE 分别为 187.7X、132.1X，维持“推荐”的投资评级。

公司动态点评
长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明
开店投入，将集合店作为重点销售渠道。截止今年 6 月，公司已开设品
牌集合店 60 家，年底预计扩大至 100 家。通过将部分低效的百货商场
门店打造成品牌集合店，一方面将优化渠道结构，提升店铺质量，为业
绩增长奠定基础；另一方面，品牌集合店能够与公司打造时尚 IP 生态
圈的战略相结合，对接线上流量，有望成为公司未来时尚 IP 商业变现
的主要渠道。
风险提示：国家宏观经济下行风险、品牌集合店销售不及预期等。

2016-09-02 星期六光大证券女鞋主业仍处调整期，打造时尚IP生态圈

增持    当前股价12.28元

未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
公司预测 2016 年前三季度归母净利润同比增长-30%~0%，主要原因是消费低迷环境对主营业务收入有负面影 响，
而新战略尚需时间对业绩产生影响。我们认为渠道调整到位后，新战略带来更多客流量，公司主业有望好转， 
不考虑收购并表影响，预测 2016-18 年 EPS 为 0.05 元、0.06 元、0.08 元，假设收购 2016 年完成并于 2017 年开始并表，
预测公司 2016-18EPS 将为 0.05 元、0.12 元、0.15 元。目前估值较高，但鉴于 IP 生态圈战略未来成长 空间大，
并购完成后业绩将得到增厚且公司仍存在外延并购预期，给予“增持”评级。


行业竞争加剧、品牌集合店收入增长不达预期、IP 产业并购不达预期

2016-11-03 星期六光大证券主业压力仍存，时尚IP生态圈布局可期

增持     当前价：12.28 元    增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

公司预测 2016 年前三季度归母净利润同比增长-30%~0%，主要原因是消费低迷环境对主营业务收入有负面影 响，
而新战略尚需时间对业绩产生影响。我们认为渠道调整到位后，新战略带来更多客流量，公司主业有望好转， 
不考虑收购并表影响，预测 2016-18 年 EPS 为 0.05 元、0.06 元、0.08 元，假设收购 2016 年完成并于 2017 年开 始并表，
预测公司 2016-18EPS 将为 0.05 元、0.12 元、0.15 元。目前估值较高，但鉴于 IP 生态圈战略未来成长 空间大，
并购完成后业绩将得到增厚且公司仍存在外延并购预期，给予“增持”评级。

风险提示： 行业竞争加剧、品牌集合店收入增长不达预期、IP 产业并购不达预期。

2017年研报分析

银行的年利率为1.75%

2017-02-16	星期六	中国银河	设立并购基金现金收购时尚领域，加速转型新经济
2017-03-06	星期六	华金证券	四季度受暖冬影响营收下滑
2017-09-12	星期六	光大证券	业绩恢复增长，时尚IP生态圈建设加速

2017-02-16 星期六中国银河设立并购基金现金收购时尚领域，加速转型新经济

谨慎推荐    收盘价18.0元     是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均 回报 10%－20%。

公司目前市值约 72 亿；考虑到公司对时尚 IP 生态圈的布局已经 初步形成以及 IP 变现这一广阔市场仍未被完全开发，
公司作为传统 行业公司转型新经济的先行者，前景值得期待，考虑到时尚 IP 生态 圈的成熟仍需要一定时间，
给予“谨慎推荐”评级。 

风险提示 时尚 IP 生态圈的开发尚未完成，估值相对较高。

2017-03-06 星期六华金证券四季度受暖冬影响营收下滑

增持    6 个月目标价 20.10 元     股价(2017-02-24) 18.39 元
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；

 2016 回顾：零售行业整体景气度较低，公司渠道数量继续调整导致收入、利润下 滑：
行业角度看，2016 年国内实体经济下行压力对零售行业造成较大影响，
服装 鞋帽针纺织品类限额以上批发和零售业零售额同比增长由 2015 年的 9.8%下滑至 2016 年的 7%。服装销售整体景气度低。

投资建议：我们公司预测 2016 年至 2018 年每股收益分别为 0.05、 0.09 和 0.12 元。
从 PE 角度，目前公司的估值较高，但考虑到主业企稳，公司“时尚 IP 生态 圈”逐步推进，
产业幵贩基金将继续布局 IP 孵化、运营领域，以及原有线下渠道 的协同效应。给予增持-B 建议，目前市值 73 亿元，
6 个月目标价为 20.1 元，相当 于 80 亿市值。

2017-09-12 星期六光大证券业绩恢复增长，时尚IP生态圈建设加速

中性（下调） 当前价：10.64 元

我们认为：

1）公司渠道调整成效初显、新开品牌集合店面积较大，店效恢复增长，带动主业收入增长。
随着 非公开发行募投项目建设、品牌集合店的快速设立，公司渠道数有望保持稳定，时尚 IP 集合店贡献营业额持续提 高，
未来主业收入有望保持增长态势。

2）IP 时尚生态圈建设快速推进，推出定增项目加速 IP 孵化运营平台及 IP 集合店平台建设，加强 IP 孵化和吸引流量能力，
未来公司将引入更多品牌、品类，提高 IP 生态圈变现能力。3） 2017.8.15 大股东星期六控股与公司签订协议，
向公司提供总额不超过 2.00 亿元的财务资助，补充流动资金、提高 融资效率。公司拟发行不超过 4 亿元公司债，
于 2017.8.25 获证监会核准，主要用于偿还银行贷款、补充流动资金。 4）2017.7.13 公司董事、副总经理于洪涛、
李刚先生承诺 6 个月内通过二级市场购买增持公司股票，两人合计增 持金额 1000~2000 万元。
2017.7.13-7.20 二人通过二级市场竞价共增持 75 万股，增持均价 9.49~10.88 元，增持 金额 760.11 万元，
未来有望进一步增持，彰显管理层信心。 渠道调整到位后，新战略带来更多客流量，公司女鞋主业收入有望持续好转，
考虑到时尚锋迅及北京时欣收入 并表，预测 2017-19 年 EPS 为 0.06 元、0.07 元、0.09 元。
公司 IP 生态圈战略成长空间大、定增完善 IP 孵化运 营和 IP 集合平台，但短期内估值较高，
下调至“中性”评级。 

风险提示：行业竞争加剧、品牌集合店收入增长不达预期、库存减值损失大幅增加等。

2018年研报分析

中国银行年利率1.75%

2018-09-10	星期六	光大证券	中报点评：女鞋主业压力仍存，收购遥望网络布局移动营销

2018-09-10 星期六光大证券中报点评：女鞋主业压力仍存，收购遥望网络布局移动营销

当前价：5.04 元    中性    未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

公司预测 2019 年前三季度归母净利润为 1.03 亿元~1.12 亿元，同比增 长 420%~470%，
主要由于 2019 年 3 月遥望网络收购并表。 我们认为：1）女鞋业务方面，受消费环境低迷影响，
公司女鞋主业压 力较大、仍处于调整阶段，未来渠道优化及收入复苏进度需持续关注；
2） 互联网广告业务方面，Onlylady 和闺蜜网受行业竞争激烈影响收入有所下 滑，遥望网络从事互联网广告投放及代理等数字营销服务，
持续拓展社交电 商、微信等平台，并表有望带动整体收入持续增长。3）利润方面，公司控 制折扣力度，优化女鞋主业盈利能力，
未来将进一步加强控费，但存在存货 减值风险影响利润表现；遥望网络原股东承诺 2018-20 年扣非净利不低于 1.6/2.1/2.6 亿元，
2018 年实现扣非归母净利 1.68 亿元，超过承诺数 836.95 万元，完成率为 105.23%，2019 年 3 月并表后有望增厚公司全年利润水平。 
4）2019 年 8 月 16 日公司与控股股东星期六控股签署《财务资助协议》， 星期六控股拟于 12 个月内向公司提供总额不超过 3 亿元人民币的财务资助，
 补充公司流动资金、支持业务发展。 由于遥望网络并表增厚利润，我们上调 2019-20 年 EPS 预测为 0.16/0.17 元（原值为 0.07/0.09 元），
预测 2021 年 EPS 为 0.19 元，目前 股价对应 2019 年 32 倍 PE，维持“中性”评级。 

风险提示：行业竞争加剧、库存减值损失大幅增加、收购标的未完成业绩 承诺等

2019年研报分析

银行年利率1.75%

2019-08-26	星期六	光大证券	中报点评：女鞋主业持续承压，遥望网络并表促业绩增长

2019-08-26 星期六光大证券 2019年中报点评：女鞋主业持续承压，遥望网络并表促业绩增长

中性    当前价：5.04 元    未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

2019 年上半年公司实现收入 8.91 亿元、同增 21.11%，归母净利润 6084.49 万元、同增 106.24%，
扣非净利 6000.54 万元、同增 104.95%，EPS 为 0.11 元。净利增速高于收入主要由于收购遥望网络并表、期间费用率下降。
 剔除遥望网络并表影响 2019H1 公司收入 6.39 亿元、同降 13.12%，主要由于 女鞋主业及 Onlylady、闺蜜网互联网广告收入下降，
归母净利 1581.70 万元、 同降 46.39%，主要由于资产减值损失增加。

遥望网络并表促业绩增长，预测 1-9 月净利增 420%~470% 公司预测 2019 年前三季度归母净利润为 1.03 亿元~1.12 亿元，
同比增 长 420%~470%，主要由于 2019 年 3 月遥望网络收购并表。 我们认为：
1）女鞋业务方面，受消费环境低迷影响，公司女鞋主业压 力较大、仍处于调整阶段，未来渠道优化及收入复苏进度需持续关注；
2） 互联网广告业务方面，Onlylady 和闺蜜网受行业竞争激烈影响收入有所下 滑，遥望网络从事互联网广告投放及代理等数字营销服务，
持续拓展社交电 商、微信等平台，并表有望带动整体收入持续增长。3）利润方面，公司控 制折扣力度，优化女鞋主业盈利能力，
未来将进一步加强控费，但存在存货 减值风险影响利润表现；遥望网络原股东承诺 2018-20 年扣非净利不低于 1.6/2.1/2.6 亿元，
2018 年实现扣非归母净利 1.68 亿元，超过承诺数 836.95 万元，完成率为 105.23%，2019 年 3 月并表后有望增厚公司全年利润水平。
4）2019 年 8 月 16 日公司与控股股东星期六控股签署《财务资助协议》， 
星期六控股拟于 12 个月内向公司提供总额不超过 3 亿元人民币的财务资助， 补充公司流动资金、支持业务发展。 
由于遥望网络并表增厚利润，我们上调 2019-20 年 EPS 预测为 0.16/0.17 元（原值为 0.07/0.09 元），
预测 2021 年 EPS 为 0.19 元，目前 股价对应 2019 年 32 倍 PE，维持“中性”评级。 

风险提示：行业竞争加剧、库存减值损失大幅增加、收购标的未完成业绩 承诺等。

2020年研报分析

银行的年利率为1.5%

2020-03-02	星期六	光大证券	旗下遥望网络拓展社交电商，业绩增长超预期
2020-04-24	星期六	光大证券	遥望网络并表增厚业绩，疫情影响20Q1业绩表现
2020-04-28	星期六	东北证券	星期六：发力新经济，直播电商踏征程
2020-05-28	星期六	浙商证券	电商营销领先者，卡位直播前景广阔
2020-06-01	星期六	信达证券	深度报告：电商后浪推前浪，遥望屹立礁石上

2020-03-02 星期六光大证券旗下遥望网络拓展社交电商，业绩增长超预期

增持    当前价：22.65 元    未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

公司发布 2019 年业绩快报，2019 年实现收入 22.74 亿元，同增 48.48%， 净利润 1.76 亿元，
同增 1871.45%，EPS 为 0.29 元。2019 年 3 月公司收购 并表遥望网络且 19Q4 遥望网络业绩增长显著，
带动整体业绩实现大幅增长。 分季度来看，2018Q3-19Q4 公司收入同增+16.40%、+6.90%、+18.29%
、 +23.82%、+18.62%、130.36%，归母净利同增亏损扩大、亏损收窄、+11.15%、 +284.44%、扭亏为盈、
扭亏为盈。2019Q4 遥望网络直播电商业务布局落地， 主播带货收入快速放量带动收入增长显著，收购并表带动净利扭亏为盈。

由于遥望网络拓展直播电商等业务、业绩增长显著放量，考虑到股本变 动，我们上调公司 2019-21 年 EPS 预测为 0.27/0.52/0.76 元
（原值为 0.26/0.29/0.32 元），目前股价对应 2019 年 85 倍 PE，考虑到公司社交电 商业务处于拓展早期、发展空间较大，
上调至“增持”评级。 

风险提示：行业竞争加剧、库存减值损失大幅增加、直播电商业务不达预 期等。

2020-04-24 星期六光大证券遥望网络并表增厚业绩，疫情影响20Q1业绩表现

增持    当前价：20.54 元    

未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
2019 年公司实现收入 20.92 亿元、同增 36.57%，归母净利润 1.50 亿元、 同增 1581.96%，
扣非净利 1.48 亿元、同增 1874.37%，EPS 为 0.24 元。扣 非净利增速高于收入主要受益于费用率下降，
高于净利主要由于计入当期损益 的政府补助同比增长。 分季度来看，
2018Q3-19Q4 公司收入同增 16.40%、6.90%、18.29%、 23.82%、18.62%、83.96%，归母净利同比亏损扩大、
亏损收窄、+11.15%、 +284.44%、扭亏为盈、扭亏为盈。2019 年 3 月公司收购并表互联网营销公司 遥望网络，
带动 19 年各季度收入保持增长、盈利能力增强。19Q4 遥望网络 直播电商业务布局落地，
主播带货收入快速放量带动收入增长显著，收购并表 带动净利扭亏为盈

互联网广告业务方面，2019 年 3 月后遥望网络并表带动收入显著增长， Onlylady、闺蜜网业务持续拓展。
1）遥望网络目前主要从事传统网络广告投 放业务、微信平台营销业务及社交电商业务，重点拓展后面两项新兴业务。
遥 望积极拓展微信客户营销、社交电商带货，整体收入保持较快增长。公司积极 整合自身媒体、供应链、渠道资源与遥望加强协同。
2）2019 年 Onlylady、 闺蜜网等平台强化美妆时尚、生活消费类内容质量，提升社交平台影响力，
合 计拥有粉丝超过 2100 万。Onlylady、闺蜜网加强与电商、直播、短视频等平 台合作，共同打造各类营销活动，丰富流量变现方式。

考虑到新冠肺炎疫情影响，我们下调 2020-21 年 EPS 预测为 0.45/0.62 元（原值为 0.52/0.76 元），预测 2022 年 EPS 为 0.82 元，
目前股价对应 2020 年 45 倍 PE，考虑到公司社交电商业务处于拓展早期、发展空间较大， 维持“增持”评级。 

风险提示：疫情影响超预期、库存减值损失大幅增加、收购标的未完成业 绩承诺、小非解禁减持等。

2020-04-28 星期六东北证券星期六：发力新经济，直播电商踏征程

买入    6个月目标价27.27元， 当前股价17.56元

星期六原主业时尚女鞋，自 2015 年“打造时尚 IP 生态圈”战略转型， 2017 年收购新媒体公司时尚锋迅和北京时欣，
2019 年并购互联网营销 和 MCN 机构遥望网络，稳步构建新零售生态。公司近年业绩增长强劲， 
2019 年实现营收 20.92 亿，同比+36.57%，归母净利润 1.5 亿，同比 +1,581.96%，生态布局成效显著。

预计公司 2020-2022 年归母净利润 1.91/4.73/7.20 亿元，对应 EPS分别为 0.26/0.64/0.98元，
对应 PE为 67.78x/27.39x/18.00x。其中 2020 年女鞋和互联网利润分别为-1.80 亿和 3.71 亿
。我们采用分部估值法进 行估值，得到公司 2020 年目标市值为 201.24 亿元，对应股价为 27.27 元，
首次覆盖, 予以买入评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，政策监管风险，KOL管理风险，商誉 减值风险

盈利预测
根据核心假设，公司 2020-2022 年可实现的收入为 24.73/33.88/41.27 亿元，同比增
长 18.23%/36.98%/21.82%，实现归母净利润 1.91/4.73/7.20 亿元，同比增长
27.33%/147.48%/52.15%，对应 EPS 分别为 0.26/0.64/0.98 元。

直播电商逐渐进入成熟期，面临更多市场竞争风险；国家市场监管部门、广电部门
的审查和批准，虚假宣传或故意掩盖假冒伪劣商品的行为需要承担相关政策监管风
险；头部网红 KOL 可控性较差，KOL 道德缺位出现相关丑闻，网红孵化不达预期
带来的综合运营管理风险；如遥望未来经营状况未达预期，存在商誉减值风险

2020-05-28 星期六浙商证券电商营销领先者，卡位直播前景广阔

买入    当前价格22.04元    相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上；

公司当前网红 IP 引流能力强、供应链运营支撑水平高；
我们认为市场低 估了星期六长期的网红整合激发能力以及产品分销供应链能力。
2020 年 短视频直播带货行业增速有望超预期，公司作为 A 股市场唯一资本化标 的或将直接受益。

公司新兴业务弹性大，原有业务稳健，或将借助 2020 年短视频直播电商市场的
发展而获得较强的营收驱动。我们预计公司未来三年收入分别为 32.8/47.3/65.3
亿元，归母净利润 1.99/5.57/8.24 亿元，分部估值法下，2020 年目标市值 199.67
亿元。首次覆盖给予“买入评级”。
催化剂：公司二季度直播带货 GMV 超过 7 亿元。
风险提示：女鞋业务下滑过快、广告业务发展速度低于预期、MCN 机构竞争
激烈程度超预期。

2020-06-01 星期六信达证券深度报告：电商后浪推前浪，遥望屹立礁石上

买入    收盘价24.47元    股价相对强于基准 20％以上；

公司以女鞋业务起家，2015 年受行业低迷影响探索战略转型，布局互 联网营销业务，
2018 年收购遥望网络。遥望网络先后拓展游戏线上营销、微信公共号营销等业 务，
2018 年 11 月涉足直播电商，签约明星（如王祖蓝、张柏芝）、内部孵化网红（如瑜大公 子、李宣卓），
借助粉丝效应直播电商 GMV 快速放量，成为快手、抖音等平台头部 MCN 机构

我们认为公司女鞋业务将继续轻资产战略，将直营门店转为加盟，且受
到新冠肺炎疫情影响，预计未来收入将逐步减少。遥望网络游戏线上营销、微信营销业务将保
持稳步增长，直播电商业务快速放量。我们预计 2020-22 年公司 EPS 为 0.32/0.66/0.89 元，采
用分部估值法给予目标价 29.52 元，对应 20 年 92 倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。

股价催化剂：直播电商业务超预期、合作签约头部网红。

参考美国、日本等国家发展经验，我们认为在大众消费市场中，高性价比消费将成为主流，尤其对于服装、食品、家居等基
础消费，驱动逻辑主要有：1）消费者观念改变，经过多年消费市场“教育”，消费者更加成熟、精明，对于基础消费注重价
格，不愿意支付过高溢价，消费升级后会增加娱乐、教育、医疗等领域支出；2）互联网时代信息更为公开透明，消费者可以
在各类渠道比价，选择更为优惠的销售渠道；3）生活成本较高，消费者面临较大的房贷、养老、子女教育等压力，可支配收
入有限，尤其 2020 年初受新冠肺炎疫情影响可能收入减少，因此基础消费支出更为谨慎

总结

股价和银行利率及大盘是息息相关的

过低的银行利率容易造成高额的股价，高额的市盈率

股价通常只有在巨大利空的时候才会严重偏离大盘，平时就跟着大盘走

买股票为了跑赢存银行，在银行的年利率持平左右

2020年的银行的利率为1.5%,贷款利率为4.35% 假设用该利率要存存银行66.7年才能翻倍

假设星期六2020年的EPS为0.26 - 0.45，我觉得股价的波动空间应该17.34 - 30.015，

保守点估值为23.67元

假设星期六股票数一直保持在在7.4亿，今年的净利润要在1.924亿到3.33亿

杭州遥望网络股份有限公司

主要经营互联网广告分发、手游推广与联运等

星期六的改变都是源自这家公司超级的盈利能力

这家公司手游推广有剑与家园，权利与荣耀，问道，楚留香等等一些几乎我广告都看过但是都不好玩

可以知道这些游戏公司都很挣钱，用广告砸钱特别的猛，今年手游行业要是能爆火，

现在游戏行业的股价也是一路飙升，游戏上的去，遥望的业绩也不是问题。